Greedflation и хранителни стоки
Тази статия е версия на място на нашия бюлетин Unhedged. Премиум абонатите могат да се регистрират тук, за да получават бюлетина всеки делничен ден. Стандартните абонати могат да надстроят до Premium тук или да разгледат всички бюлетини на FT
Добро утро. Акциите на чипове претърпяха удар вчера, тъй като инвеститорите се разтревожиха относно печалбите на Nvidia, които достигнаха в сряда. Super Micro Computer, партньор на Nvidia, падна с 8 процента. ARM и Broadcom паднаха с около 5 процента. Ще сложи ли разочароващо издание на Nvidia края на разказа за AI? Някои инвеститори не се мотаят, за да разберат. Изпратете ни вашите мисли: [email protected] и [email protected].
Преразглеждане на Greedflation
Greedflation — грубо казано, инфлацията, движена изцяло от нарастващите корпоративни печалби - може или не може да е нещо лошо. Всъщност може или изобщо да не е нещо. Вчера, вдъхновени от шумовете на кандидата на Демократическата партия за повишаването на цените на хранителните стоки, се опитахме да открием инфлацията на алчността във финансовите отчети на четири от най-големите търговци на хранителни стоки в САЩ (Walmart, Target, Albertsons и Kroger). Един много неизненадващ резултат беше, че търговците на дребно отбелязаха голям скок в ръста на продажбите след пандемията от коронавирус. В края на краищата това е инфлацията.
Гледайки по-нататък, големите доставчици за търговците на дребно – производители на храни, напитки и артикули за лична хигиена – също се радват на рязък растеж. Ето диаграма на комбинирания годишен ръст на продажбите за четирите години, приключили през юни 2020 г. (тъмносини ленти) и четирите години, приключили през юни 2024 г. (светлосини ленти) в три търговци на дребно и осем големи компании за храни и маркови стоки:
Идеята на тази диаграма е, че разликата между темповете на растеж преди пандемията и след пандемията е много груба приблизителна стойност за скоростта на увеличение на цените. Подчертавам „много грубо“: растежът може да се е ускорил (или забавил) в тези компании по причини, които нямат нищо общо с ценообразуването. Като за начало имаше повече ядене вкъщи по време на локдауните.
Ето диаграма, която само показва разликите (изпуснах кока-колата, защото много отрицателният ръст на приходите за 2016-2020 г. е страничен продукт от продажбата на бутилиращи операции):
Диапазонът е между допълнителен процентен пункт растеж на година (Kroger) до почти 10 (Mondelez). За сравнение, инфлацията на индекса на потребителските цени при храни извън дома се увеличи с 4,6 процента годишно през последния четиригодишен период, а индексът на потребителските цени за лични стоки се увеличи с 3 процента.
Изкушаващо е да прочетете последния две графики като улавящи нещо за силата на марката. Компаниите с голям капитал на марката – Colgate, Coke, Pepsi и Mondelez – успяха да ускорят растежа, до голяма степен благодарение на цените. По-слабите марки - Kraft, General Mills и Campbell's - успяха да направят по-малко.
Търговците на дребно и доставчиците също отбелязаха голямо увеличение на оперативната печалба. Тази диаграма показва кои компании са успели да увеличат оперативната печалба (светлосини ленти) по-бързо от приходите (тъмносини) — т.е. маржовете на кои компании са се увеличили:
Не забравяйте, че всяко голямо предприятие има добри шансове, дори при нормални обстоятелства, на увеличаване на печалбата малко по-бързо от приходите. Това е оперативен ливъридж. Тези, върху които трябва да се съсредоточим по-горе, са тези, които са успели да увеличат печалбите много по-бързо от приходите, което предполага, че увеличенията на цените значително надхвърлят увеличенията на входните разходи. Kroger, Procter и Mondelez се открояват. По-долу са техните маржове през последните пет години:
Останалите маржове на компаниите бяха или приблизително равни, или се повишиха за година или две, преди да паднат отново. В Kraft Heinz, чиито марки са известни като уязвими от търговия надолу, маржовете паднаха, въпреки че продажбите се повишиха. Но имайте предвид, че компании като Coca-Cola или Pepsi, които поеха повишения на цените над нивото на общата инфлация, но почти не увеличиха своите маржове, все още са много по-печеливши днес, в простия смисъл на това да печелят повече долари печалба, отколкото преди - при инфлация- коригирани условия също - най-вече на гърба на цената. И доларите, а не процентите, са това, което в крайна сметка има значение.
Това е една от причините маржовете на продажбите да са неадекватна мярка за корпоративната рентабилност. Друг е, че те не улавят размера на капитала, необходим за реализиране на дадено ниво на печалба. Компания с нисък марж може да бъде по-печеливша - по-добър бизнес - от тази с висок марж, ако изисква по-малко капитал за работа. Ето защо предположихме вчера, че възвръщаемостта на инвестирания капитал може да бъде по-добра мрежа за улавяне на алчността. Но както посочиха читателите, това също има недостатъци (активите, държани в баланса по историческа цена, означават, че инфлацията повишава ROIC).
Все пак тук се очертава сравнително ясна картина. Най-големите търговци на дребно и доставчици във веригата за стойност на хранителните стоки поеха много увеличения на цените след пандемията. В някои случаи това доведе до увеличаване на маржовете, но дори в случаите, когато маржовете бяха приблизително равни, печалбите често нарастваха със скорост, по-бърза от тенденцията преди пандемията и по-бърза от темпа на общата инфлация.
Дали това представлява алчност или не ще бъде тема за утре. Допълнителен въпрос за днес е дали през следващите месеци и години някои от увеличенията на цените, предприети от индустрията, ще трябва да бъдат върнати под една или друга форма. Рахул Шарма, консултант в Neev Capital и експерт по Unhedged go-to retail, смята, че това вече се случва. По време на пандемията „всички изглеждаха като герои“ – дори компаниите с най-слабите марки можеха да поемат увеличения на цените без отпор от страна на потребителите. „Това беше наистина безпрецедентно по отношение на еднаквостта на увеличенията на цените.“ Сега обаче компаниите с по-слаби марки трябва да върнат част от цените и цените започват да се смекчават. „Хранителните компании трябва да го върнат много по-бързо от компаниите с високи марки като кока-кола“, казва той.
Едно добро четиво
Космическа странност.
FT Unhedged подкаст
Не можете да се наситите на Unhedged? Слушайте нашия нов подкаст за 15-минутно гмуркане в най-новите пазарни новини и финансови заглавия, два пъти седмично. Вижте предишните издания на бюлетина тук.
Препоръчани бюлетини за вас
Due Diligence — Нагоре истории от света на корпоративните финанси. Регистрирайте се тук
Крис Джайлс за централните банки — Важни новини и възгледи за това какво мислят централните банки, инфлацията, лихвените проценти и парите. Регистрирайте се тук
